- La avalancha de aumentos de las tasas de interés de la Fed en los últimos 16 meses, que pasó de casi cero al 5.5%, ha estado en el centro del argumento de que "se avecina una recesión".
- Ahora el consenso se inclina hacia un aterrizaje suave con una inflación más baja sin la necesidad de una recesión.
- Sin embargo, algunos economistas aseguran que se necesita tiempo para que los cambios lleguen a los hogares y las empresas.
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Hay un dicho en los mercados que dice que adelantarse es equivocarse, ahora es justo decir que en los últimos dos años los analistas de mercado pesimistas se han equivocado con la recesión.
Los pronosticadores bajistas comenzaron a advertir sobre una recesión y la correspondiente liquidación del mercado de valores ya en abril de 2022. Por ejemplo, una encuesta de Reuters de octubre de 2022 en la que 65% de los economistas dijeron que llegaría una recesión en un año.
Se suponía que las cosas se pondrían feas, y pronto.
Hasta el día de hoy y el sol sigue brillando sobre la economía estadounidense
El desempleo está por debajo de 4%, la inflación cae, los consumidores siguen gastando y el S&P 500 subió hasta 20% antes de enfriarse.
Y se proyecta que el PIB crezca 1.6% en este tercer trimestre, dijeron economistas encuestados por la Reserva Federal de Filadelfia. Apenas material de recesión.
Ahora el consenso se inclina hacia un aterrizaje suave con una inflación más baja sin la necesidad de una recesión. Y los economistas del Bank of America y JPMorgan ahora dicen que no ocurrirá una recesión este año, o tal vez nunca.
Pero esto no significa que no habrá turbulencias en el futuro
Según los principales estrategas y economistas de Wall Street, hay muchas pruebas de que se avecina una recesión. En otras palabras, los toros están declarando la victoria demasiado pronto.
«Decir hoy que vamos a tener un aterrizaje suave es muy prematuro», me dijo Michael Kantrowitz, estratega jefe de inversiones de Piper Sandler.
«La historia te dice que realmente no puedes hacer esa evaluación».
Retrasos largos y variables
El punto de apoyo sobre el que gira gran parte de la economía son las políticas de tipos de interés de la Reserva Federal.
Las tasas de interés más altas de préstamos frenan la capacidad de las personas para realizar compras.
En teoría, estas tasas de interés más altas reducen la demanda y ralentizan la inflación al obligar a las empresas a reducir los precios para atraer a clientes escasos.
Las tasas de interés más bajas funcionan a la inversa, estimulando la economía al abaratar los préstamos.
La recesión se argumenta con las altas tasas de interés
La avalancha de aumentos de las tasas de interés de la Fed en los últimos 16 meses, que pasó de casi cero al 5.5%, ha estado en el centro del argumento de que «se avecina una recesión».
El actual ciclo de aumento es el más rápido y agresivo desde principios de 1980, y se suponía que este aumento frenaría la demanda.
Sin embargo, en lugar de este reinicio completo, la economía ha pasado por un reinicio más suave. La inflación medida por el Índice de Precios al Consumidor ha caído desde su máximo interanual del 9.1% en junio de 2022 al 3.2% en julio.
Y los estadounidenses han estado gastando durante las tasas de interés más altas, en consumo personal y las cifras de ventas minoristas han seguido aumentando.
La economía parece haberse sacudido a la Fed hasta ahora, pero los expertos dicen que el costo más alto de la deuda eventualmente afectará
Como dijo el legendario economista Milton Friedman, los cambios en las tasas de interés tienen «retrasos largos y variables»: se necesita tiempo para que los cambios lleguen a los hogares y las empresas.
Bob Doll, director de inversiones de Crossmark Global Investments dijo que aún no se ha sentido el impacto total.
«Pensar que la única consecuencia es que un par de bancos quiebren, y luego seguimos nuestro camino feliz, es un poco ingenuo», dijo Doll.
El promedio para llegar a una recesión es de 15 meses
David Rosenberg, economista y fundador de Rosenberg Research, fue uno de los primeros en sentir el cataclismo que se convirtió en la recesión de 2008.
Él ha estado llamando a una recesión desde el año pasado y dijo que a pesar de los datos recientes más optimistas, todavía hay una recesión en camino.
Rosenberg señaló que el tiempo promedio desde el alza de tasas en un ciclo hasta la recesión es de 15 meses, y el ciclo actual lleva 16 meses.
Pero como sucedió en la recesión de 2008, las cosas parece que se están desarrollando en una línea de tiempo un poco más larga en este ciclo.
Cuando la economía entró en recesión en diciembre de 2007, pasaron tres años y medio desde que la Fed subió las tasas.
El retraso más largo esta vez se debe al estímulo fiscal que se envió durante el apogeo de la pandemia de covid-19
La cantidad de colchón que brindan los cheques de estímulo y otras ayudas significa que las personas pueden soportar tasas de interés más altas por un tiempo.
Pero con el tiempo, esta actitud se desvanecerá a medida que la gente se dé cuenta de que las tasas más altas no son un relámpago.
Incluso ahora, la cantidad de estadounidenses que se atrasan en el pago de la deuda de su tarjeta de crédito está comenzando a aumentar: 7.2% de la deuda de la tarjeta de crédito ahora se considera morosa.
Después de la Gran Recesión, ese número llegó tan alto como alrededor del 14%. La morosidad de préstamos para automóviles e hipotecas también aumentó.
El efecto retardado de la propia inflación pesará sobre los consumidores y ayudará a llevar la economía a la recesión
Tom Essaye, fundador de Sevens Report Research, que cuenta con algunas de las instituciones más grandes de Wall Street entre sus clientes, dijo que si bien la inflación año tras año se ha reducido significativamente, los aumentos acumulados de precios obligará a los consumidores a reducir el gasto.
«En términos prácticos. Si voy a comprarle a mis hijos una bolsa de Skittles, en 2019 costaba 0.75. Ahora cuesta 1.50. ¿Se supone que debo emocionarme porque el próximo año cuesta 1.55?».
Las ruedas de la industria lenta
Kantrowitz de Piper Sandler señaló otro punto de preocupación: la fabricación. La producción industrial, una medida de la cantidad de material que sale de las fábricas de EU tiene una tendencia a la baja.
Y las encuestas de ejecutivos de manufactura, como el Índice de Gerentes de Compras del Instituto de Administración de Abastecimiento, muestran que existe una preocupación generalizada en toda la industria.
A pesar de que el sector se ha visto afectado, las subidas de tasas todavía se están abriendo camino en los datos de fabricación.
Una prueba de causalidad de Granger, que establece el punto más alto de correlación entre dos conjuntos de datos, mostró que, por lo general, los aumentos de tasas tardan alrededor de 18 meses en aparecer por completo en los datos de fabricación.
Eso significa que es probable que haya más desventajas por delante
Otro efecto retardado de los aumentos de tasas es el impacto de los estándares crediticios más estrictos.
Si los consumidores y las empresas están interesados en obtener préstamos, los bancos deben estar dispuestos a otorgarlos.
De acuerdo con la Encuesta de Opinión de Oficiales Principales de Préstamos de la Fed, más de la mitad de los bancos están endureciendo los estándares crediticios para las empresas.
La caída de préstamos a empresas pega al empleo y el crecimiento
Cuando esto sucede, puede significar que los bancos están cada vez más preocupados por la capacidad de los prestatarios para pagar en medio de la incertidumbre económica.
Las empresas utilizan estos préstamos para crecer y pagar a los empleados, lo que significa que una caída en la emisión de préstamos pesa sobre el empleo y el crecimiento empresarial.
Pero Kantrowitz y Rosenberg no son los únicos que piensan que todavía se están produciendo retrasos en las políticas.
Rosenberg señaló las declaraciones del presidente de la Fed, Jerome Powell, en una conferencia de prensa en julio: «Hemos recorrido mucho terreno y aún no se han sentido todos los efectos de nuestro endurecimiento».
Por supuesto, ha habido momentos en que la Fed subió las tasas de interés y no provocó una recesión
Pero estos casos han sido anómalos: 80% de los ciclos de aumento de la Fed desde la Segunda Guerra Mundial han resultado en una recesión.
Hay un factor diferenciador clave, dijo Rosenberg: las tasas de interés de los diferentes tipos de bonos del Tesoro.
Por lo general, la tasa de interés de los bonos del Tesoro a corto plazo (bonos que pagan a los inversionistas en menos de un año) son más bajos que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años.
Pero cuando eso cambia y las tasas de interés de los bonos del Tesoro a corto plazo son más altas que bonos de largo plazo, es una señal segura de una recesión, dijo Rosenberg.
Esto se debe a que es una señal de que los inversionistas están preocupados por la estabilidad de la economía durante los próximos meses y buscan seguridad en los bonos a largo plazo.
Si llega una recesión, es probable que los inversionistas enfrenten un periodo difícil
Como dijo Rosenberg, «el mercado de valores tiene un precio de perfección». Y hay muchos indicios de que esto es cierto.
Los indicadores de opinión y las medidas de valoración muestran actualmente que los inversores esperan un crecimiento continuo en el futuro.
Kantrowitz señaló que el repunte de este año es uno de los más intensos de los últimos 25 años, pero está separado de los fundamentos. Por ejemplo, el mercado se está disparando a pesar de que las expectativas de ganancias futuras son negativas y la fabricación permanece en territorio de contracción.
Siempre es la misma historia, tanto Kantrowitz como Rosenberg dicen: los inversionistas son malos para fijar los precios en una recesión antes de que se desarrolle.
La caída de las acciones en un escenario así probablemente depende de la profundidad de la recesión
Doll, por ejemplo, solo ve una recesión leve por delante y, por lo tanto, ve que el S&P 500 probablemente caerá hasta otro 13%. Pero en las últimas 13 recesiones, el S&P 500 ha caído un promedio de 32%, como señaló el Royal Bank of Canada.
Con base en la fortaleza actual del mercado, a pesar de un reciente desvanecimiento del verano, la mayoría de los inversionistas asumen que los optimistas tienen razón.
La inflación será baja, el mercado laboral se mantendrá y los efectos de las alzas en las tasas de interés están en el espejo retrovisor. Pero cuando los mercados se vuelven complacientes, dijo Kantrowitz, «históricamente, la gente se ha metido en problemas cada vez».
William Edwards es un reportero senior de inversiones en Insider que cubre el mercado de valores y la economía de EU.
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